传统家装变革在即 整装之风蓄势待发

1）行业规模巨大&竞争格局高度分散的家装行业

从收入规模看， 2017年家装市场规模达到2.3万亿元，2012-2017年CAGR为8.7%，市场空间巨大；但从竞争格局看，中国建筑装饰装修行业企业超过13万家，行业前50强家装企业销售总额为471.4亿，占建材家居市场比重仅为1.17%；龙头东易日盛市占率仅0.2%，小公司、小作坊甚至个体户仍然是家装行业的主力军。

2）家装迎来变革潮，创新思路各异，但整体仍是围绕“技术&产业链”发力解决痛点

得益二3D于设计、BIM建模以及全产业链布局等新技术、新思维的运用，新型家装业务模式对效果不直观、成本预估不准确、流通环节过多等传统痛点进行了解决。根据介入家装业务的程度，家装新模式可以划分为：垂直非标准化家装模式（以东易日盛A6业务为代表）、垂直标准化家装模式（以东易日盛速美、爱空间为代表）、平台模式（以土巳兔、齐家网为代表）以及赋能模式（以尚品整装于、欧派家居为代表）；根据资本投入的程度，则可以划分为重资产的传统家装（东易日盛、金螳螂等）及轻资产的互联网家装（齐家网、尚品整装于、爱空间等）。

3）未来趋势分析：

①行业分散的竞争格局预计仍将长期维持。目前家装龙头主要围绕“信息化&产业链”两方面发力，但对“人”的因素还缺乏有效的解决方案，这使得规模扩张的边际成本投入依然处二高位，进而导致资本对行业的洗牌作用较弱，集中度难以快速提升；②各种家装新模式齐头并进。行业竞争格局高度分散的情况下，各模式下的龙头均能凭借自身综合实力优势实现市占率的稳步提升，尤其是与注二平台及赋能的互联网家装公司有较大的市场需求；③家装不家居龙头以合作的姿态共同实现全产业链的延伸。流量入口&全屋配套成为目前各方发力的重点，而家装不家居公司由二各自存在业务短板，目前更多通过品牌、渠道、技术等方面的融合，实现共同成长。

4）重点关注：

看好两条成长路线，①深耕产业链，主打品质、享受品牌溢价的传统家装龙头，如东易日盛、金螳螂；②主打轻资产模式，通过模式变革和技术创新实现规模快速扩张的新进入者，如欧派家居、尚品宅配、齐屹科技（H股，即齐家网）。

风险提示：家装行业景气下降；施工质量不稳定；新技术运用效果不达预期。